2022年美国经济的关键词是通胀。随同通胀而来的是美联储钱银方针的调整，美联储在短期内的“亡羊补牢”式加息加大美国经济阑珊危险。通胀、加息、经济下行构成了2022年美国乃至全球经济的首要特征。展望2023年，美国经济走势的首要特征是前低后高，本质是回归长时间趋势的“阑珊式添加”。期间，中美经贸和出资有望深化，但仍需重视中美利差、科技脱钩，以及美国不断收紧融资途径给我国带来的流动性危险、信誉危险和商场危险。
为更好探求2022年美国经济添加的动能地点，需求进行结构性剖析。据美国商务部2022年11月30日发布的最新统计数据，2022年前三个季度，美国经济走势全体呈现“上台阶”形状，增速逐步走高。一季度美国经济环比增速为-1.6%，二季度-0.6%，三季度为3.2%，四季度2.9%，全年添加2.1%。这一添加契合曩昔10年美国经济添加率均匀2.2%的趋势性水平。
美国经济全年四个季度的体现一般是一季度增速较慢，二季度开端加快，三季度到达峰值，四季度回落。而2021年四季度美国GDP增速到达了惊人的7%。尽管2021年四季度完成7%增速背面的重要原因是基数效应使然，但仍然透露出美国经济过热的信号。2022年美国经济本应接连美国经济过热的态势，继续高歌猛进，但奇怪的是2022年一季度美国经济添加却忽然由正转负。
对此，结构性的剖析能够供给解说。2022年一季度GDP环比负添加首要受三方面连累。一是私家出资（尤其是私家库存改动）因基数原因环比大幅回落。二是出口疲弱叠加进口激增，使净出口环比大幅下滑。三是政府开销显着下滑。
至于2022年美国二季度GDP增速为何继续为负，原因首要是受库存、固定财物出资和政府开支连累。2022年三季度美国GDP增速止负为正，到达3.2%，背面的首要推进力是外需改动。具体来说，贸易逆差收窄是美国三季度GDP添加的首要奉献要素。
由此可见，通胀和政府开销减少是2022年上半年经济减速的首要原因，而下半年的首要动能在于出口的奉献。上述动能未来是否会产生改动，将为咱们预判2023年美国经济走势给出重要指引。
一是通胀问题显性化。美国全体通胀水平早在2021年4月份就显露出显着的端倪。当月同比增速曾打破4%，为2008年9月份以来初次，但其时美联储的判别是以为这仅为暂时性的现象，未收紧钱银方针，继续坚持方针的超级宽松。尔后美国通胀压力继续走高，2022年6月美国全体通胀增速更是到达惊人的9.1%，为1982年以来最高值。通胀令美国经济和民众日子承压，民怨上升；10月份美国全体CPI和中心CPI同比增速别离放缓至7.7%和6.3%，美国全体通胀压力呈现缓解痕迹，但中心通胀在随后的两个月中又继续上涨，11月涨至7%，12月又上涨0.1个百分点至7.1%。7.1%的中心CPI标明美国通胀问题仍然固执，美国的通胀从之前的“原材料-商品价格”上涨，演变成“薪酬-价格”上涨，通胀性质产生了改动。
二是美股体现欠安。美国三大股指2022年遍及跌落。美联储2022年3月开端加息后，美股市值一度蒸发了9万亿美元，适当于蒸发了近三个英国的GDP。全年美股的实践走势重重打脸了年头遍及看好美股的华尔街大行们。
三是他国央行减持美债。美国财务部2022年12月15日发布的最新数据显现，持有美国债规划前十的国家和地区中，除了比利时和法国在上一年10月有所增持外，其他8个国家和地区悉数挑选了减持美债。
一是通胀尽管固执，但呈现了放缓痕迹。面对“失控的”通胀，美联储在钱银方针态度上产生了180度的急转，接连推出加息和缩表的紧缩性钱银方针。到2022年11月，美国CPI同比涨幅降至7.1%，12月又降至6.5%。通胀回落趋势根本确认。
二是作业局势继续坚持向好趋势。尽管薪酬和物价面对较大上涨压力，但作业商场全年体现出较强耐性。2022年迄今，雇主每月添加的作业岗位超越30万个，赋闲率保持在4%以下。2022年12月份美国赋闲率从11月的3.7%进一步降至3.5%，为50年来的最低水平。尽管从2022年11月开端，呈现了科技公司的大幅裁人，但实践上科技公司裁人的影响或有限。历史经验也标明，信息职业裁人人数动摇很大，跟全体非农作业以及阑珊周期相关性并不高。对钱银方针来说，美联储更垂青的是全体作业局势而非某个职业的好与坏。科技公司裁人对钱银方针的影响也较为有限。
三是财务赤字有显着减缩。2020、2021财年赤字为美国历史上赤字十分严峻的两年，别离占GDP的15.2%、12.4%。但即便如此，在疫情局势仍然不稳定，仍需坚持财务影响的布景下，2022年美国联邦政府却能克制住继续施行大规划赤字财务的激动，大幅减缩了赤字，实属不易。
四是私家本钱对美国有价证券的持有量在上升。2022年11月16日，美国财务部发布的最新数据显现，9月份一切海外的美国长时间、短期证券和银行流水的净收入总额为309亿美元，其间海外私家本钱净流入为485亿美元。一起，外国出资者持有美国长时间证券添加了938亿美元。这反映出在不确认年代，美国商场对私家出资者的强壮招引力仍然没有改动。
五是公司赢利继续坚持添加态势。依据FactSet最新发布的数据，美股2022年每股收益将为221美元，2022年公司赢利总额估量将超越3万亿美元，高于此前三年。美国商务部发布的数据显现，2022年一季度美国非金融企业的税后赢利占总添加值（GVA）比重为14%，二季度进一步升至15.5%，创1950年以来的最高值。
美国经济体现一般有趋势和规则等典型性特征。但2022年的美国经济则体现出许多非典型性。在美企业盈余向好的大布景下，美股从年头开端继续跌落；年中通胀飙升，随后创下几十年未见新高；在上年经济亮丽的根底上，一二季度经济却接连负添加，堕入技术性阑珊；即便如此，美联储仍坚持“亡羊补牢”式加息，一起，财务赤字也在大幅减缩。每一种体现都是非典型性的，其既或许是美国经济向疫情前的趋势水平回归进程中的时间短反常，也或许预示着美国经济正产生某种结构性突变。上述非典型性改动，值得亲近重视和深入研讨。关于其间一些要点问题，咱们测验对其远景进行预判。
（一）通胀短期仍难快速回落。这既有客观原因，也有片面原因。现在美国通胀已从之前的“原材料-商品价格”上涨，演变成“薪酬-价格”上涨，通胀性质产生了改动，这种性质上的改动令通胀短期内难以被敏捷压降。
除客观上做不到的原因外，片面上不愿意彻底压降通胀也是美国通胀短期内不或许快速回落的重要原因。美联储嘴上说要压通胀到2%，但实际决议计划时却行动迟缓。这是由于美元具有世界钱银的位置，美国政府若坚持必定的通胀率，等于帮自己下降债款水平，通胀事实上协助美国完成了“隐性抵赖”。
除此之外，美联储的钱银方针一直期望统筹两大方针：“促作业”和“控通胀”，但这两个方针之间存在抵触。通胀降下来，赋闲率就会升上去。2024年美国总统行将换届，出于推举政治考虑，拜登总统添加作业的诉求将变得更激烈，决不会期望美联储过快压降通胀而添加赋闲。
因而，2023年美联储在控通胀方面，会在经济方针和政治方针之间来回摇晃，终究演化成类似于上世纪70年代的状况。在这个进程中，美国通胀的方针中枢或许上移到3-4%。
（二）需特别重视美国经济中一些质的改动。美国福利制度在西方兴旺经济体中处于中游水平，这让美国民众坚持较强作业动力，企业家的奋斗和立异精力为兴旺经济体中最强。
新冠疫情尽管给美国企业带来巨大冲击，但疫情也给美国经济供给了一次破旧立新的时机，适当数量已不具有竞争力的企业被筛选掉，一起不断有新企业在疫情中被创立，其间不少是技术立异类企业。此外，疫情还加快了美国经济的数字化水平，将这一水平往前提早了6-10年。这对美国经济产生的促进效果将会在未来继续显现出来。美国自动化协会的数据显现，2022年一季度，美国作业场所的机器人订单同比激增40%，而2021年增幅仅有21%。机器人和人工智能（AI）年代的“复兴”，现已逐步成为美国制造业回流的必要根底，这也将进一步影响全球制造业的未来格式。从下图1能够看出美国全要素出产率在新冠疫情迸发前是在继续上升的，这是衡量技术进步、安排立异、专业化和出产立异等的综合性目标。在后疫情年代，美国全要素出产率有望继续添加。
此外，别离于2022年8月和2023年1月收效的《芯片和科学法案》和《通胀减少法案》是拜登政府对全世界开出的诱人的招商方针，加上美国相对廉价的动力、低储蓄率与高消费力的商场特色，将不断招引制造业巨子们在美新设工厂或扩展出产规划。
（三）加密财物价格暴降推进美仔细考虑推出数字美元等问题。加密财物与金融科技进步高度相关，乃至成为出资者获取金融科技进步盈利的重要手法。但2022年，各种加密钱银价格一落千丈，暴雷事情层出不穷。加密财物价格暴降推进美国监管组织对加密财物的情绪产生改动：从“镇压”到“招安”，再到现在的“交融”。2022年，美国监管层显着加快了数字钱银方面的立法。整个2022年，国会、白宫、美联储、商务部、财务部等简直一切重要的美国政府组织都打开了数字财物相关的研讨，有关部门还发布了行动指南。拜登政府2022年9月发布了比特币、加密钱银监管结构，进一步清楚了美国在“数字财物”方面的路线图。
显着，美国政府已意识到数字社会的财物形状必然会产生改动。当然数字财物、数字钱银终究会以何种形状呈现，演化中还存在不确认性，但方向是清晰的，即美国期望坚持自己在金融、钱银、信誉范畴的领导位置，乃至更进一步保持霸权。
（一）从前述经济添加动能的剖析看，2023年美国经济走势取决于消费、出资和出口三者一起效果的成果。消费是美国经济的大头，但消费添加动能存在“失速”或许。尽管上一年11月美国零售销售额环比上涨1.3%，看似微弱，但旺盛的消费是经过“吃老本”以及扩展负债的方法进行的，这种状况难以继续。2022年10月，美国个人可支配收入增速仅2.8%，当月储蓄率降至2.3%，后者已低于2008年次贷危机前水平。另据美联储2022年11月15日的数据，2022年三季度美国家庭债款增速为2008年以来最快，信誉卡欠款余额同比飙升15%。由于信誉卡使用量和典当借款余额大幅添加，2022年第三季度美国家庭债款跳涨3510亿美元，为2007年以来最大增幅。
以上数据阐明美国顾客家庭债款状况有较为显着的恶化，圣诞节消费季之后或将显着转弱。此外，受美联储加息影响，出资增速放缓。美联储假如继续加息，必然会危害美国国内消费、冲击国内出资者出资志愿。美国内需现已接连两个季度负添加，跟着美联储凌厉的加息方针开端传导至实体经济，内需还将进一步缩短，这意味着美国2022年三季度增速或仅仅暂时性反弹。出口方面，2022年，由于俄乌抵触迸发，俄罗斯石油出口欧洲受阻，美国动力对欧出口大增，但这一特别要素对推进美国经济添加的可继续性存疑。
（二）2023年美国经济走势的最大决定性要素在于美联储的钱银方针。而美联储究竟会采纳何种钱银方针，其关键是如安在控通胀和经济阑珊之间进行挑选。依照上一年12月CPI 6.5%的通胀水平，美联储2023年仍需求继续加息。但假如加息到6%，美国经济面对的阑珊压力会更大。2022年12月美联储议息会议决定下降加息起伏，从加息75个基点降至50个基点，背面的重要方针考虑是美国经济放缓的速度超越预期，由此标明在“压通胀”和“防阑珊”两者之间，美联储更倾向于后者。根据美联储发布的利率点阵图估量，2023美联储或许还会加息2-3次，首要会集在上半年。跟着加息完毕，美国经济阑珊的方针性危险也将削弱。
（三）“慢加息”和“浅阑珊”或将成为全年美国经济的两大首要特征。假如说“高通胀”和“快加息”是2022年美国经济两大最鲜明特征，“慢加息”和“浅阑珊”或许是2023年全年美国经济的首要特征。2022年美国经济现已处于技术性阑珊，技术性阑珊也是阑珊，仅仅阑珊的特征体现并不显着。2023年美国经济阑珊的症状会更充沛披露，但是是否会呈现深度阑珊，还有待调查。
现在都说2023年全球经济会堕入阑珊，由此对美国经济形成连累，并由此猜测2023年美国经济会堕入严峻阑珊。但这存在一个严峻的逻辑问题，那就是将美国与全球经济敌对起来。实践上，之所以猜测全球经济会在2023年堕入阑珊，是猜测美国经济会堕入阑珊以及我国经济添加无力。但我国的防疫方针已在2022年底产生根本性调整，2023年我国经济呈现反弹将是大概率事情，而美国经济跟着美联储加息脚步放缓，也有或许走呈现在的技术性阑珊，到时全球经济增速即便下降，或许也仅仅小幅的浅阑珊。
跟着美联储加息进程放缓，以及2023年上半年全球新冠疫情局势改动，对美国经济较为达观的估量是美国经济的阑珊或将在2023年年中完毕。此外，据报道，在曩昔几个月，尽管金融商场上有关2023年美国经济将堕入阑珊的忧虑正日益升温，但历来被誉为“聪明钱”的专业出资资金正挑选“逆势而为”：他们开端押注美国经济深度阑珊是能够防止的。
全年看，2023年上半年是美国本钱商场的动摇期，下半年跟着美国经济走势愈加清晰，商场动摇性有望逐步下降。全年美国经济走势或呈现“前低后高，前慢后快”的节奏。2023年上半年或许是经济金融危险最大的时期。
（一）出资战略上，由于2023年阑珊和通胀会是美国经济的高频词，因而出资买卖可环绕“阑珊”“通胀”打开。
（二）重视2023年美股、美债走势。现在看，对美股、美债限制最大的是美联储钱银方针。跟着美联储加息进程放缓。美股、美债2023年或许会取得阶段性支撑，呈现反弹行情。而美股的反弹将招引世界本钱向美集聚。
（三）美元走势或全体性趋弱。美联储的继续加息是2022年美元走强背面的重要支撑力。美联储一旦中止加息，美元将失掉重要支撑。事实上，跟着商场对美联储将放缓加息脚步的预期日益升温，以及我国经济继续回暖，美元从强转弱的进程现已开端。2022年12月5日美元回吐了2022年以来一半以上的涨幅。数据显现，美元现货指数现在涨幅已收窄至7%左右，该指数此前一度涨约16%。美元走弱将影响美国对外出口。
（四）警觉新式商场危险。从上世纪70年代以来，美国国家经济研讨局（NBER）总共断定美国经济有7次阑珊，其间3次为深度阑珊（1974年、2008年、2020年），4次为细微阑珊（1980年、1981年、1990年、2001年）。以史为鉴，美国经济深度阑珊往往伴有全球性金融危机，而细微阑珊，则有金融商场的动乱，但也有平稳过度的景象。咱们要警觉这一进程中，新式商场或许呈现的流动性危险、信誉危险和商场危险。
（彭钢，我国建设银行研讨院副院长；宋效军，我国建设银行研讨院副秘书长；余翔，我国建设银行研讨院高档研讨员。文章仅为作者个人观点，不代表地点组织态度。）
